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申博开户服务登入_中信建投:如果不考虑贸易战 全球贸易失速了吗?

 2020-01-11 19:10:44

申博开户服务登入_中信建投:如果不考虑贸易战 全球贸易失速了吗?

申博开户服务登入,摘要

一周重点:今年以来贸易摩擦的升级使得市场担忧全球贸易复苏的势头受到冲击。而近来韩国、中国台湾等经济体出口增速的回落,也加剧了市场对下半年中国出口大幅下降的担忧。但事实上,全球贸易增速在2018年初达到近15%的高点后温和回落,目前仍保持在10%以上,并未出现失速迹象。而韩国出口增速的下行很大程度上,受到了波动较大的船舶出口变化的影响,剔除这一行业后,韩国出口增速的降幅同样相对温和。去年对韩国出口提升贡献最大的半导体产品,今年的增速虽有所下滑,但仍然维持高位。中国台湾上半年的出口增速保持在10%以上,电子产品出口对总出口仍然有支撑。

事实上,韩国与中国台湾是中国机电产品零部件最主要的供应商。今年中国出口增速保持了相对平稳的增速,在很大程度上也是由于机电产品的支撑,这显示全球产业链仍然相对保持景气。在全球贸易链的分工中,中国出口的产品由于更偏重于下游的最终需求,因此波动相对较小。韩国与中国台湾处在更加上游的位置,其出口变化的波动更大,并且相对中国存在一定程度上的领先性。韩国与中国台湾近期出口增速的回落,似乎意味着下半年中国出口的下行压力将逐步显现。但由于贸易战的影响存在时滞,而全球机电产业链的景气度仍然相对较高。在这种背景下,我们预计下半年中国出口增速将出现温和回落的状态。

大类资产:股市:美国三大股指收涨,标普指数创史上最长牛市记录;债市:美国10年期国债利率在2.8%-2.9%之间持续震荡,德意息差先降后升;汇市:美元指数下跌超过1%,新兴市场货币延续动荡;商品:WTI原油结束7周下跌,美元走弱提振金价。

事件追踪:1)美国和墨西哥达成双边协议决定修订NAFTA,但美加贸易谈判并未达成一致;2)土耳其危机再发酵,新兴市场持续承压,阿根廷央行升息至60%;3)中美贸易副部长级谈判无果,160亿美元商品关税生效;4)特朗普通俄门调查升级,特朗普前私人律师科恩认罪,前竞选经理马纳福特均被判有罪;5)杰克逊霍尔会议上,鲍威尔表示在对自然失业率、中性利率的估计存在偏差的情况下,渐近加息是最好方法。

经济观察:美国房地产数据继续走软,除了供应紧缺外,购房成本的上升已经在一定程度上打压美国居民的购房需求。生产方面,8月Markit制造业PMI不及预期;耐用品订单降幅超市场预期,但核心资本品订单大幅超预期,显示企业资本开支的扩张仍在持续。8月谘商会消费者信心指数达到近18年来高位。欧洲方面,欧元区制造业PMI指数继续回落,但法国数据有所改善,德国IFO景气指数同样有所回升,显示欧洲经济已经出现了企稳迹象,通胀整体保持平稳。

正文

海外一周重点:如果不考虑贸易战,全球贸易失速了吗?

今年以来,美国与其他经济体贸易摩擦的升级,使得市场担忧去年开始的全球贸易复苏的势头受到冲击。而近期与中国贸易往来密切的韩国、中国台湾等经济体出口增速出现了大幅下降,尤其是韩国出口6月甚至出现了负增长,而WTO等国际组织公布的部分预警指标也显示三季度全球贸易增速可能进一步放缓。但是,从中国的情况来看,前7个月出口增速却保持稳定,贸易战的影响似乎并未显现,市场猜测这可能受到“抢出口”的影响,未来随着关税措施的落地以及全球贸易增速的回落,下半年中国出口将面临大幅下降的风险。

如果考察全球整体的数据,如果取三个月移动平均数,全球贸易在2018年初时一度接近15%,随后开始回落,但回落的速度相对温和,目前仍在10%以上。而日本与6个主要亚洲新兴经济体的出口增速,相较全球贸易增速更低,但仍维持在在5%-10%之间,并未出现失速迹象。

随后,我们对近期回落幅度较大的韩国出口增速进行了拆解。我们发现,对韩国出口拖累最明显的是造船行业的变化。造船行业由于单个订单价值较高,因此一般波动较大。最近的6-7月,船舶出口下滑对于出口整体的拖累都在10%左右,而去年同期该行业则是有5%-10%的正贡献。而中国船舶出口近期反而有所回升,当然由于中国出口规模大,因此其对总出口变动的影响较小。而剔除这一行业后,韩国出口增速的降幅同样相对温和。去年对韩国出口提升贡献最大的半导体产品,今年的增速虽有所下滑,但仍然维持高位。

中国台湾的情况要略好一些,今年上半年的出口增速保持在10%以上,电子产品出口对总出口仍然有支撑,一直到上个月才出现了较大幅度的回落。而事实上,韩国与中国台湾最大的出口市场就是中国,尤其是电子零部件领域,它们是中国机电产品零部件最主要的供应商。而中国的机电产品出口在总出口中的比重接近六成。今年中国出口增速保持了相对平稳的增速,在很大程度上也是由于机电产品的支撑,这显示全球产业链仍然相对保持景气。

在全球贸易链的分工中,韩国与中国台湾相对中国处在更加上游的位置,其出口变化的波动更大,并且相对中国存在一定程度上的领先性。而中国出口的产品由于更偏重于下游的最终消费和投资,因此波动相对会小一些。韩国与中国台湾近期出口增速的回落,似乎意味着今年下半年,中国出口的下行压力将逐步显现。但根据我们之前的研究,贸易战的影响体现存在一定的时滞,而全球机电产品仍然保持了相对较高的景气度,因此在这种背景下,我们预计下半年中国出口增速将出现温和回落的状态。

海外事件追踪

1)美国和墨西哥达成双边协议决定修订NAFTA,但美加贸易谈判并未达成一致。8月27日,美国和墨西哥达成一致,同意大幅修改北美自由贸易协定。由于美国将在11月面临中期选举,墨西哥新总统将于12月上任,因此双方都希望在这些日期之前尽快达成协议。本次双方修改的内容涉及知识产权、电子交易、投资纠纷调解等。美墨双方同意,享受零关税待遇的产品零部件来自NAFTA内部的比重要达到75%,高于当前的62.5%和墨西哥此前希望的70%;要求每辆汽车40-45%的零部件由时薪至少为16美元的工人生产,这会降低车企迁往墨西哥建厂的动机;双方同意协议期限为16年,每6年评估一次,并可根据评估结果将协议期限延长16年,美国不再坚持要求协议自动终止条款;墨西哥同意取消某些反倾销案的争端解决小组,该小组可以阻止美国采取反倾销和反补贴措施。总体看,墨西哥仍让做出了更大让步。

美墨双边协议的达成使加拿大面临压力,加拿大需要同意有关汽车贸易以及争端解决规定的新条款,才能继续留在NAFTA中。美加于上周三重启谈判,但在周五谈判结束后双方仍然没有达成一致,双方主要的分歧在于美国要求获得更多对加拿大封闭的乳制品市场的准入,加拿大则坚持应维持贸易争端解决机制,而这一机制在此前的美墨谈判中被部分取消。根据媒体报道,尽管加拿大同意在乳制品问题上做出一些让步,但美国贸易代表莱特希泽却拒绝做出妥协。而特朗普关于美加贸易协议将全面按照美国条件、美国不会做出任何让步的言论更是直接导致谈判破裂。但是双方的谈判仍将在本周三继续,尽管此前特朗普表示谈判的截至日在8月31日,但实际上最后期限远未到来,双方未来仍有达成一致的可能。

2)土耳其危机再发酵,新兴市场持续承压,阿根廷央行升息至60%。8月下旬以来新兴市场风波再起,由于市场担忧土耳其高企的通胀以及经常账户赤字的恶化,加上土耳其央行迟迟不愿意加息,土耳其里拉再次出现了大幅下跌,美元兑土耳其里拉再次跌破1:6关口。土耳其危机的再度发酵使得新兴市场整体再次受到了较大的冲击。巴西雷亚尔对美元跌破1:4,阿根廷比索兑美元甚至达到了1:38,创下历史新低。多数新兴市场央行开始了对汇率市场进行干预。巴西央行宣布以4.20雷亚尔兑1美元的汇率进行外汇干预,印尼央行购入3万亿盾的国债,而阿根廷央行上周决定将指标利率从45%上调至60%。而为了稳定汇率,阿根廷已经动用了135亿美元的外汇储备,使得外汇储备只剩下543亿美元。阿根廷承诺对出口产品加税,并向IMF申请提前拨付在今年6月达成的贷款协议。此后,IMF发表声明称将“全力支持”陷入困境的阿根廷政府,阿根廷的货币危机才有所缓解。但是,目前市场信心仍然脆弱,而未来的紧缩政策可能使国内经济进一步恶化,这些高外债、经常项目赤字的新兴经济体可能在持续在货币危机的阴影中。但在2013年以来,新兴经济体整体的稳健是有所抬升的,目前新兴经济体整体发生系统性风险并不是我们的基准预测。

3)中美贸易副部长级谈判无果,160亿美元商品关税生效。8月23日,新一轮的中美副部长级贸易谈判结束,双方并未达成联合声明。根据中方通稿,中美代表团就双方关注的经贸问题进行了建设性、坦诚的交流,双方将就下一步安排保持接触。而根据路透的报道,本次谈判注重细节但缺乏进展。中方谈判人员在谈判中反复表示北京遵守WTO规则,但美方表示不会在意WTO,因为中国导致产能过剩,并且盗取知识产权。中国协商官员提及中国熟制鸡肉等产品无法进入美国市场,意图寻求美方在会谈中有所让步,但美方不为所动。

与谈判同期生效的是美国对价值160亿美元的中国商品征收25%关税,中国也在随后执行反制措施,对同等价值的美国商品加征同等水平的关税,并在WTO起诉美国的征税措施。同时,美国贸易代表办公室(USTR)正在针对中国2000亿美元产品加征关税的听证会也在上周结束。而这一轮2000亿美元的征税清单将涉及不仅涉及部分电子中间产品,还涉及到更多的消费品,多数听证会的参会人员都对关税措施提出反对意见。但是由于听证会仅是提供参考意见,并不具备法律效应,因此可能并不会影响关税措施的落地。本轮征税清单的公示期将在9月6日结束,在该日后不久,美国就将公布最终征税清单,可能在9月底或10月初生效。从目前看,2000亿关税最终落地的可能性正在增强,并可能以分批的方式落地。

4)特朗普通俄门调查升级,特朗普前私人律师科恩认罪,前竞选团队经理马纳福特均被判有罪。8月21日,受到通俄门调查的特朗普前私人律师科恩承认8项控罪,包括5项逃税罪、1项向银行作出虚假陈述及2项竞选财务违规行为。其中,他表示向一名艳星和一名前《花花公子》模特支付封口费的行为是受一位候选人指示,目的是影响选举结果,这极大的增加了特朗普面临的法律风险。此外,几乎在同日,美国法院认定特朗普前竞选团队经理马纳福特的8项罪名成立,主要涉及欺骗银行贷款和逃税。

特朗普极力与此案件撇清关系,表示这两起案件与通俄门调查无关,是政治迫害,他强调是由自有资金支付封口费,并且在当时并不知情。根据美国法律,在任总统不受刑事起诉,如果总统有不当行为应在被国会弹劾后再受指控。在目前共和党控制国会两院的情况下,特朗普被弹劾的风险不大。但是科恩与马纳福特的认罪和定罪无疑增加了特朗普的法律风险,他们可能在后续的通俄门调查中提供对特朗普不利的证词,而共和党在中期选举中的选情也可能受到特朗普丑闻的影响,这也会增加特朗普被弹劾的潜在风险。

5)杰克逊霍尔会议落幕,美联储主席鲍威尔表示在速度过快和不必要地缩短扩张,与速度过慢和过热不稳定的两种风险下,渐近加息将是应对风险的最好方法。2018年杰克逊霍尔全球央行年会8月24日举行。今年欧洲央行行长德拉吉以及日本央行行长黑田东彦均未出席,使市场难以从其讲话中探寻到欧洲央行和日本央行下一步的政策走向。而美联储主席鲍威尔在杰克森霍尔的首秀中,发表了“经济变化中的货币政策”的演讲。他表示,美国经济面临许多长期结构性挑战,大多超出了货币政策的能力范围;自然失业率、中性利率等变量经常是变化的,货币当局对这些变量的估计常常是不精确的,历史上对这些变量的错误预测曾使得经济付出代价。因此,在判断经济疲软程度或当前政策立场的宽松程度时,美联储将参考许多指标。在速度过快和不必要地缩短扩张,与速度过慢和过热不稳定的风险下,逐步加息的路径是适当的。这一表态意味着美联储加息可能并不存在预设的路径,未来将更依赖于短期数据的变化,与我们的预期一致,这被市场解读为鸽派。但是,这一表态中,实际上也隐含着,如果经济与金融市场运行良好,在明年利率水平处于中性水平之上后,美联储仍有可能坚持加息。

海外经济观察

近两周,美国各项数据表现不一。房地产数据继续走软,7月成屋销售534万套,低于预期的540万套和前值538万套,连续第四个月下降,7月新屋销售62.7万户,不及预期的64.5万户,也低于前期的63.8万户,同样连续两个月下降,除了供应的紧缺外,购房成本的上升已经在一定程度上打压美国居民的购房需求。生产方面,8月Markit制造业PMI不及预期;而由于飞机订单的下降,7月耐用品订单也未能持续6月的增长,降幅超出市场预期,但核心资本品订单环比1.4%,远超预期的0.5%,前值也从0.2%上修至0.6%,显示企业资本开支的扩张仍在持续。同时,8月谘商会消费者信心指数大幅超出预期,达到近18年来高位。而美国二季度GDP也从4%上修至4.2%。

欧洲方面,欧元区制造业PMI指数继续回落,但法国数据有所改善,德国IFO景气指数同样有所回升,显示欧洲经济已经出现了企稳迹象,通胀整体保持平稳,8月欧元区调和CPI同比2%,比上月略降0.1%。日本方面,7月CPI环比0.9%,高于前值0.7%,但低于预期的1%;而7月工业产出环比也未能扭转前期颓势,环比下降0.1%。

大类资产动态

4.1

股市:美国三大股指收涨,标普指数创史上最长牛市记录

近两周,美国三大股指收涨,标普指数更是创下史上最长牛市记录。美股方面,多数公司二季度财报显示增长强劲,美墨贸易谈判达成一致缓解了市场对于贸易战的担忧,消费者信心指数等数据走强,美国三大股指近两周继续上涨,标普500指数再创历史新高,同时创下史上最长牛市记录。其中,道指收于25964.82点,上涨1.15%,标普指数收于2901.52点,上涨1.8%,纳斯达克指数收于8109.54点,上涨3.75%。板块方面,可选消费与信息技术板块领涨。港股方面,受到中美贸易战影响,恒生指数半月内持续震荡,但贸易战对市场情绪的冲击已经较两周前明显减弱,本周恒生指数收于27888.55点,较两周前大幅上涨2.4%。发达经济体方面,土耳其危机对欧洲影响减弱,欧元区股市近两周整体呈现出了小幅上涨的态势,但意大利的预算赤字问题以及英国硬脱欧的可能性提升对意大利与英国股市带来了负面冲击;澳洲近期受政局动荡影响,股市一度大跌近1.5%,但在新总理产生后有所回升。新兴市场方面,主要经济体股市普遍从土耳其危机中有所恢复,多数呈现上涨态势,其中印尼与俄罗斯股指领涨,上涨均超过3.5%。

4.2

债市:美国十债利率持续震荡,德意息差先降后升 

近两周,受到避险情绪的冲击与部分经济数据好转的影响,美国10年期国债收益率持续震荡,最终收于2.86%,较两周前下跌1bp;2年期国债收益率则收于2.62%,相比前期小幅上涨1bp;10Y-2Y期限利差一度收窄至0.19%,最终扩大至0.24%。欧元区方面,德国10年期国债利率收于0.33%,较前期上涨3bp;尽管避险情绪的缓释一度使德意息差有所下滑,但随后有关意大利政府新财年预算问题的争议再度动摇市场信心,德意国债息差再次扩大。日本方面,10年期国债收益率收于0.106%,小幅上升1bp。

4.3

汇市:美元指数下跌超过1% 新兴市场货币延续动荡

近两周,由于美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的表态降低了美联储短期快速加息的概率,加之美墨达成贸易协定缓解市场避险情绪,美元指数两周累计下跌1.04%,收于95.12。欧洲方面,土耳其危机向欧洲蔓延的概率下降,而欧盟负责英国退欧事务谈判的首席代表巴尼表示,欧盟准备提出可在英国退出欧盟后与其建立伙伴关系,但不会允许任何会削弱欧盟单一市场的事情发生,降低了市场对于英国无协议脱欧的担忧,欧元与英镑此前两周双双大涨。而避险情绪的缓释,使得日元近两周小幅下跌0.5%,回吐前期涨幅。新兴市场方面,亚洲经济体货币总体保持稳定,但受土耳其危机影响,部分经常项目赤字、外债占比较高的国家,如巴西、印度等经济体货币受到了较大幅度的下跌。

4.4

WTI原油结束7周下跌 美元走弱提振金价

近两周以来,市场对委内瑞拉和伊朗原油供应收缩的担忧增加,加之美国原油库存持续下降的影响, WTI原油结束了连续7周的下跌,在近两周内录得涨幅,累计上涨6.1%,最终收于69.88美元。贵金属方面,受美联储主席鲍威尔偏鸽表态以及美元指数走弱的影响,近两周金价先升后降,但整体呈现上升态势,COMEX黄金最终收于1206.9美元/盎司,上涨1.27%。工业金属方面,主要金属品种除镍外均呈现上涨态势,扭转了前期颓势。农产品中,除稻谷外,各类农产品均在近两周下跌,其中小麦与大豆跌幅居前,高达近6%。

本周关注

本周,中非合作论坛北京峰会将成为焦点,作为我国今年规模最大的主场外交,本次会议将“一带一路”建设同非盟《2063年议程》等战略对接。9月6日,美国针对2000亿美元中国商品加征关税咨询期结束,关税政策可能在随后付诸实施,如果关税落地可能对全球市场带来冲击。经济数据方面,8月非农数据将是本周重点;而欧洲德法的7月工业产出能否逆转上半年疲软态势也值得关注。

黄文涛

责任编辑:张恒星 SF142

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